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媒體報道 | 中誠信國際:維持中國AAg+主權信用級別,評級展望穩定

發布人:中國證券報·中證網     發布時間:2020-04-22     瀏覽次數:886次

北京時間4月21日,中誠信國際發布公告,在當前疫情全球蔓延的形勢下,中國經濟下行壓力加大,但中國龐大的經濟規模、雄厚的財政實力及充裕的外匯儲備能夠抵御當下疫情對中國主權信用的負面影響。因此,中誠信國際維持中國AAg+主權信用級別,評級展望穩定。

中誠信國際認為,在中國經濟增速放緩的態勢下,疫情及為控制疫情而采取的嚴厲防控措施使中國經濟在短期遭受嚴重沖擊,同時海外疫情的迅速蔓延加劇了外需的疲軟、產業鏈調整和外部環境的不確定性。中國政府采取的抗疫政策及刺激措施減緩了疫情對中國經濟的沖擊,但也加大了政府財政平衡的壓力,隱性赤字率或將進一步提高;中小企業的貸款逾期或將使區域性銀行資產質量承壓。隨著中國國內疫情步入緩沖期,生產秩序的恢復及宏觀政策刺激將有助于經濟實現恢復增長,中國經濟體量龐大、政策調控仍有空間,且充足的外匯儲備支撐較強的對外償付能力。因此中國總體經濟實力仍能抵御當前的負面信用沖擊。

中誠信國際認為,支撐中國主權信用穩定的因素主要包括:(1)龐大的經濟規模、多元化的經濟結構、宏觀經濟持續轉型升級;(2)政府財政實力雄厚,央地財權事權改革的持續推進有利于緩釋地方政府的財政收支壓力和債務風險,較高的國內儲蓄率支撐較強債務負擔能力;(3)外匯儲備充裕且對外債覆蓋率高。需關注的主要因素包括:(1)疫情沖擊持續時間的不確定性及其對中國經濟的持續影響;(2)中國所采取的宏觀政策應對措施對公共部門杠桿水平的影響;(3)全球經濟衰退及中美貿易摩擦及貿易保護主義持續升溫對中國經濟的影響。

疫情沖擊下,中國經濟下行壓力已顯現,持續的政策支持支撐了具有彈性的GDP增長預期。中國全年的經濟表現將因疫情發展帶來的外部不確定性及內需恢復情況而面臨挑戰。為應對疫情而采取嚴厲的管控措施使得中國經濟在短期內遭受重大沖擊,一季度中國經濟出現有季度GDP統計以來的首次負增長,按可比價格計算,同比下降6.8%。盡管當前中國國內疫情發展已進入緩沖期,生產秩序正逐步恢復,但消費、投資和出口形勢均不容樂觀。其中,受謹慎性動機、經濟下行下居民收入下滑等因素影響,消費需求的疲軟或將延續;盡管一系列財政刺激政策將針對基建重點發力,但因基建需要一定投資周期,投資或也將低位運行;考慮到4月以來海外疫情迅速擴散,包括中國主要貿易國在內的全球主要經濟體先后進入短期停擺狀態,中國經濟面臨的外需不確定性加大,疲軟的外部需求將限制出口的增長,同時海外疫情的蔓延也加劇了對中國產業鏈布局的沖擊。內外因素交織加大了中國經濟的不確定性,預期中國經濟在2020年將面臨進一步的下行壓力,但抗疫政策刺激舉措作為對沖疫情對中國經濟的影響。

根據國內外疫情控制與經濟恢復節奏的不同組合,中誠信國際分別在樂觀、中性、悲觀三種情境下對中國全年度經濟增速予以估算,中誠信國際認為,在中性情境下,2020年中國GDP增速為2.5%;悲觀情境下,GDP增速為0.9%,而在樂觀情境下中國GDP增速有望達到4%。若未來疫情在全球得到有效控制,預期2021年中國經濟或將恢復到6.5%左右,若針對疫情實施的刺激政策的效果得以充分顯現,2021年經濟反彈幅度或將更高。在中美貿易爭端持續存在的背景下及內部周期性因素的帶動下,中國經濟逐步放緩,而當前的疫情沖擊則進一步加劇了經濟下行的壓力。但同時,我們在對中國經濟實力的評估中也考量了中國龐大的經濟規模、經濟結構的持續轉型升級及多元化的經濟結構的優勢。

為應對疫情致使經濟放緩的沖擊,刺激性財政政策進一步發力將加大了政府財政平衡的壓力,赤字率或將進一步提高,隱性債務規模或進一步增加,但中國政府財政實力雄厚,仍有政策調整空間以應對經濟下行及對沖疫情產生的負面沖擊。同時當前中國政府顯性債務規模不大,較高的儲蓄率支撐了較強的債務負擔能力。在當前的疫情沖擊下,中國政府加碼積極的財政政策,財政赤字率將進一步提高,預期2020年中國政府的赤字率將達到3%-3.5%。由于地方政府本就因減稅降費、發行特別國債、擴大地方政府專項債規模等刺激措施的影響,預期中國政府的顯性債務規模將進一步提高,地方政府財政收支平衡壓力在2020年進一步加大。對基建投資的引導盡管會在經濟疲軟的時期促進增長,但也會給地方政府帶來更高的債務負擔,后續我們仍將對政策刺激的力度及其對杠桿率的影響保持關注。與此同時,我們也關注到,臨時性的財政支持、非常規貨幣政策工具等均為應對疫情短期沖擊的紓困措施,預期一旦疫情得以結束,財政壓力仍可得到緩解。當前中國政府尤其是中央政府的債務水平仍然相對較低,中國一般政府債務水平/GDP的比重仍不大,截止2019年末中國政府債務率為38.5%,低于歐盟60%的警戒線,因此仍有政策空間來應對經濟下行,較高的儲蓄率也為債務償還提供了強有力的支撐。另外,中國結構性改革措施中推行的央地財權事權改革仍在持續推進,而這也將有利于緩釋地方政府的財政收支壓力和債務風險。

疫情沖擊帶來的內需及外需低迷將增加經常賬戶平衡壓力,長期來看受制于中美博弈下對美進口的增加、中國轉向消費驅動型結構改革的影響,經常賬戶將持續面臨赤字壓力,但充裕的外匯儲備能夠對外債償還形成有力支撐,也能夠應對資本外流沖擊。短期來看,盡管受延期復工積壓訂單得以交付等影響,3月中國出口同比跌幅有所收窄,但在海外疫情蔓延的環境下,主要經濟體活動的限制仍將使中國面臨外需疲軟態勢,海外疫情發展的不確定性或將使中國出口部門持續受到影響,同時疊加內需的疲弱,貨物貿易順差將面臨收窄趨勢。長期來看,全球貿易摩擦仍面臨長期化和復雜化的局面,主要經濟體增長動能減弱,疫情也加劇了全球產業鏈布局的不確定性,而受制于中美“第一階段”經貿協議的簽署,中國對美進口將逐步增加,中國擴大進口政策也已進入實質性階段。整體來看,預計2020年中國經常賬戶順差占GDP的比重將趨近于零。長期以來,中國對外部融資的依賴性較低,中國外債主要由國內企業和銀行持有,規模相對較小,盡管近年來中國外匯儲備余額逐漸下降,但外匯儲備仍較充裕,外匯儲備能夠對外債形成充分覆蓋。考慮到中國資本賬戶尚未完全開放,同時中國較高的利率水平、良好的發展前景仍對海外資本有較強的吸引力,資本外流風險總體可控。

盡管中美“第一階段”協議的簽署降低了中國的地緣政治風險,但近期保護主義的變相升級、中美關系長期發展的不確定性仍可能提高地緣政治風險。盡管短期內爆發地緣沖突的可能性很低,但在大國博弈背景下,中美在貿易及國家安全等方面的爭端仍將可能對地緣政治風險造成影響就此次新冠疫情事件而言,國際合作的生態因海外疫情蔓延的影響而更加復雜化,對華關系以及與中國在經濟政治方面聯系的緊密程度,導致了此次疫情事件下全球的差異化響應。中國地緣政治風險在疫情的蔓延下進一步復雜化,若全球經濟在海外疫情的持續擴散下進一步衰退,同時鑒于美國總統特朗普面臨為11月連任造勢的壓力以及在逆全球化趨勢上行的影響下,或迎來民粹主義和地緣博弈的漲潮,預期后期中美關系的緊張態勢或將持續,地緣政治風險整體或將常態化。

此次疫情沖擊令區域性銀行的資產質量承壓、盈利水平或受到一定程度的影響,同時也增加了銀行不良貸款率的上升風險。但由于當前中國資產質量較好的大型銀行占據金融系統的主導地位,因此疫情的短期沖擊并不會構成銀行業系統性風險。中國銀行業分化較為明顯,相較于大型銀行,中小型銀行的資產規模和凈利潤較低,且流動性較弱,中小型銀行的迅速擴張是近年來銀行業面臨的主要風險之一。由于區域性銀行的借款對象多為中小型企業,而在此次疫情中規模較小的中小企業受沖擊最大,企業債務償付面臨一定壓力,因而貸款逾期或將推升區域性銀行的不良貸款率。此外,由于區域性銀行普遍與地方國有企業、地方融資平臺密切相關,因此政府調控措施對地方政府杠桿的推升或將同步提升區域性銀行的潛在風險。近年來中國政府加強了對影子銀行的治理,各大銀行業也均加強了對不良貸款的處置力度,影子銀行的快速擴張得到了控制,核心影子銀行資產增長放緩,截至 2019 年末,中國商業銀行不良貸款率降至1.86%,銀行抵御風險的能力有所上升。

未來可導致評級上調的因素包括:如果有跡象表明中國政府基于宏觀經濟調控能夠有效推動結構性改革、控制總杠桿率的上升趨勢a,且中國經濟保持穩健和可持續增長,中誠信國際將考慮上調中國的主權信用評級。

未來可導致評級下調的因素包括:全球疫情未能得到有效控制,疫情持續時間等不確定因素加大了對中國經濟穩定的影響,并擠壓財政政策空間;后疫情時代,全球治理格局發生顯著變化,中國面臨的外部環境發生重大調整;若中國結構性改革無法正常推進,赤字率和債務水平呈現大幅提升,或經濟增長意外放緩或停滯,中誠信國際將考慮下調中國的主權信用評級。


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